洪泰观察 | 取消QFII、RQFII投资额度限制，将如何影响高净值客户财富管理选择

【国家外汇管理局：取消合格境外投资者投资额度限制扩大金融市场对外开放】为贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的重大决策部署，进一步扩大我国金融市场对外开放，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。

　　近年来国内资本市场对外开放不断加速，以引进更多境外高效长期资金，而外汇管理局有关QFII/RQFII投资管理办法的多次改革最具代表性。

　　突出的几次放开包括：2018年6月取消了QFII/RQFII资金的汇出限制和本金锁定期要求；2019年1月将总额度由1500亿美元增加至3000亿美元；2019年2月监管机构进一步合并了QFII和RQFII制度，放宽准入条件，并扩大投资范围，包括全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等。 在上述调整背景下，本次调整一步到位取消QFII/RQFII投资总额，外投资机构额度备案和审批以及RQFII试点国家和地区限制，是意味着额度和汇兑限制全取消的一次历史性事件。取消合格境外投资人的额度限制，对国内广大高净值客户的财富管理选择会有什么影响呢？我们由此说开，分析一二。

　　1

　　参考台湾地区经验，客户将主动选择更加标准化、管理型的证券投资策略产品

　　自2008年金融危机以来，国内证券市场主要是区间震荡，牛短熊长的走势，无论股票市场的直接参与者，还是间接通过金融产品投向市场的基金投资人，都呈现明显的短期逐利心态。比如，2014-2015年热炒垃圾股，2016年初逐利新三板，2016年中迷信定增投资或上市公司+PE产品，2017年初热炒主板打新，2018年初关注漂亮50，2019年又想要参与科创板打新等等。多数高净值客户对二级市场财富管理的理解，仍非管理型配置型思路，而显现出明显偏游资性质的短频心态。为了更快速的募集热钱，国内部分资产管理机构的产品设计和管理思路也顺应上述趋势，多以机会类产品为主。 然而上述投资方式在加剧了市场结构性震荡的背景下，并未能给高净值客户创造出较好的投资回报。由于资金投资速度往往落后于趋势演进速度，绝大多数产品收益情况不达预期，或多或少的影响了客户的投资感受。也因此多少影响了整个国内资产管理机构的专业化发展步伐。参照我国台湾地区全面开放QFII政策后的市场表现，可以得出，客户将主动选择更加标准化、管理型产品的结论。 原因1：QFII放开有稳定市场行情的作用

　　自我国台湾地区2006年彻底放开QFII管理以来，外资对台湾股市长期呈现超买状态，且很快推动了台湾市场全额纳入国际指数。世诚投资研究发现，在台湾市场放开QFII管理制度后，MSCI台湾指数由2006年底至今翻了近2.5倍，且走出了之前近20年的区间震荡阴影。资金结构决定了市场风格，如果说过往个人投资者占主导的资金结构很难推动慢牛行情，当下外资占比已经接近9%，且有望随政策放松进一步提升，将会大幅提升市场的稳定性。可以预期的是在这样的大背景下，选股风格的股票多头管理人会更加适应，在多重资金的共振影响下，优质上市公司的股票定价将更为合理，不易出现大幅度的波动，也将使得优质标准化管理型产品的波动更小，业绩更加稳定。

　　原因2：QFII放开有间接影响个人客户投资决策的作用

　　国家外汇管理局的一篇研究报告显示，在台湾地区放开QFII管理后，岛内对于外资专业投资机构的持仓及进出点位报道较多。更多个人投资人开始关注国外专业投资人的选时操作，并以此作为是否能够参与投资的辅助判断。情绪上看，由于新闻媒体有意愿长期追踪和报道外资流向，长此以往更多个人投资人也会随之进行相对理性的交易决策。那么从侧面也会辅助整个市场交易的理性化，及高净值客户的产品选择，优质标准化管理型产品的投资逻辑将更为深入人心。以2000年12月27日，台湾股市跌至最低4614点为例，当月外资机构呈现净买入状态，也或多或少带动了部分台湾投资者的跟随操作。 原因3：QFII放开有引导更多国外专业机构在国内募集基金的作用

　　制度的放开对国外专业机构来中国展业的信心提振效果将非常明显。相较于QFII政策稍前放开的还有国外专业机构在国内设立独资私募基金的政策，即WFOE。两类政策的并行放宽对提振外资机构来国内投资带来比较明显的促进作用。外资机构的产品线相对来说以标准化、管理型为主，投资股票的大多是Long only这类选股持股策略，不会有太多机会策略，如国内政策套利类型策略的投资。随着外资机构更多在国内发行产品，也会对客户选择起到一些引导作用。

　　2

　　金融衍生品流动性有望提升，从而促进高风险收益比类策略在高净值客户群体中推广 年初以来，监管政策对新增房地产行业融资做出了较大限制；并且着力于推进利率双轨制并轨改革，推出了LPR新政。可以看出，有效的降低全社会融资成本应该是监管想要实现的目标。既然类固收收益率可能下行，投资人也会将眼光更多的放在净值化替代产品上。本次QFII/RQFII投资额度的全面放开，可能会助推这样的趋势。 证券类产品想要实现高风险收益比的投资业绩，仅凭在股票市场上投资无疑十分困难。借助金融衍生品来实现有效对冲、品种间套利或者高频交易就显得十分重要。可以关注到的趋势是，今年以来监管层开始加大呼吁金融衍生品层面的对外开放，这与放开QFII/RQFII资金金融衍生品投资标的限制以及本次不再限制额度的政策对照来看，下一步国家将积极对外开放国内衍生品市场的判断不难得出。 今年8月，方星海曾列举围绕五个方面做好商品期货市场的对外开放，一是稳步扩大特定品种范围，研究推动将更多的商品期货和商品期权列为特定品种，提升我国商品价格的国际影响力，为我国企业跨境经营提供价格参考。二是探索多种开放模式，开拓多元化的开放路径。三是优化规则制度，进一步降低境外投资者的制度性交易监管能力，四是提升跨境监管能力，加强与境外监管机构的沟通与合作，维护好开放促进价格的市场秩序。五是勇于参加国际竞争，加大国际市场推荐力度，进一步提升境外投资者参与。 今年以来，股指期货的投资限制也在不断放宽。在四月最近一次的政策调整中，三大股指期货的保证金比例已然恢复到股灾前水平，交易手数也大幅放宽10倍，并伴随平今手续费的进一步调降。 尽管当下QFII使用额度并没有打满，短期看完全放宽额度不审核也不会直接给衍生品市场带来大幅增量资金。但可以预期的是，随着国内股指期货、商品期货、金融期权等合约交易制度不断国际化，限制不断减少，一定会有更多海外机构投资人借助QFII/RQFII资格参与国内衍生品交易，这将大幅提升金融衍生品交易量及活跃程度，为市场带来活水。 对市场中性、期权套利、趋势CTA等量化策略来说，金融衍生品活跃程度的提升，交易品种的不断创新，交易量的放大以及交易政策与国际接轨，将会是再好不过的事情。头部量化管理人将长期受益于以本轮QFII全放开为起点的金融对外开放政策，从而可能进一步提升有效管理规模上限，并通过技术化手段获得更稳定的风险收益比策略，承接高净值客户的类固收投资需求。 总结来看，以高净值客户的未来财富管理选择为观察点并做简单推导，不难得出：本次取消QFII、RQFII投资额度限制将在历史长河中留下浓墨重彩的印记。标准化管理型股票策略产品可能成为未来高净值客户以流动性为需求前的最优配置，而高风险收益比量化策略产品可能进一步在净值化转型后承接客户的稳健投资需求。千里之行，始于足下，我们并不需要外资成为长期国内证券市场的压舱石，但外资应会成为国内证券市场压舱石形成的完美催化剂。

本文首发于微信公众号：洪泰财富。文章内容属作者个人观点，不代表栖观资讯立场。投资者据此操作，风险请自担。